严峻的现实表明，本轮周期再次证明，尽管市场周期之间可能存在某种相似性，但它们绝非完全复制。ETF推动的机构化采用、政治环境的变化以及主流经济的困境共同改变了加密市场的底层结构，这迫使我们对以往许多假设重新思考。
在以往的周期中，资金流动具有较为可预测的模式：
然而，本轮周期的资金流动模式已发生显著变化。现在的加密市场可以有效地分为两个生态系：机构Token和零售Token。
主要通过现货ETF接入比特币和以太币。截至目前，资金主要流向比特币，使其价格比上一次历史高点（ATH）高出近40%。随着比特币市场趋于饱和，机构资金可能会寻找更高的收益，而以太币ETF成为几乎唯一的选择。在这一转变中，大量资本将转向以太币ETF，这种资金流动可能导致流动性较低的以太币市场迅速做出价格反应（类似于以太币现货ETF最初获批时的情况，当天价格上涨了15%）。
以太币的价格上涨可能会进一步波及蓝筹Token市场，因为拥有实际以太币持仓的加密原生公司将开始抢先布局替Token赛季（Alt-Season）。目前来看，以太币的资金轮动似乎已非常接近，但具体时间仍需观察。
这引出了第二个生态系：零售Token。
这是加密历史上第一次，零售投资人不再涉足比特币和以太币，然后逐步将收益迁移至更高风险的资产。他们意识到，从「改变人生的收益」角度来看，他们已经错过了比特币和以太币的最佳机会，因此只能大幅提高风险偏好。
在现实世界中，人们正在苦苦挣扎：通货膨胀压迫人们，高额税收、停滞的就业市场以及高昂的生活成本使得多数人无力投资或储蓄养老。他们对比特币和以太币毫不关心，而是直接跳过这些「富人币」（比特币、以太币及蓝筹Token），下载Phantom钱包，头也不回地扎进表面上无尽的「迷因币」世界，试图寻找能改变命运的「彩票」。但多数人只会遭遇失败，最终彻底退出加密产业。
（1）零售生态系的资金流动已完全颠覆：
资金直接流向迷因币，完全绕过技术或实用性的考量。收益主要集中在少数经验丰富的「老手」手中，他们像旅游景点的纪念品商人，等待新零售投资人到来后掏空他们的钱包，诱惑他们相信能实现一夜暴富的梦想（「看看这位把50美元变成100万美元的案例，你也可以做到！」）。
目前，山寨币市场尚未产生新的财富流入，仅是「玩家对玩家」（PvP）的财富再分配，从零售投资人手中转移到专业骗子那里。迷因币虽然起初是以公平启动的「反体制」山寨币出现，但现在已转变为高度操控的骗局：诈骗者在Token发行时抢占大部分分配，随后实施「地毯式清算」（rugpull）甚至更糟糕的行为。这场游戏是有时间限制的，能够吸取的资本有限，一旦榨取殆尽，资金将寻找新的归宿。
（2）预期与影响
我预计，目前的「迷因币赌场」将自我吞噬。头部迷因币可能会幸存下来并表现良好，而其余的将逐渐被遗忘，与零售投资人的财富一同消失。即使在最好的情况下，这也不过是一个巨大的「击鼓传花」游戏，其中95%以上的参与者将以亏损告终。
对主要Token（如$SOL、$AVAX等）资金流动的影响是，它们将需要大规模的风险投资、机构资金和零售资本注入，才能引发新一轮山寨币行情。这可能会在比特币和以太币资金溢出后发生，当机构和零售鲸鱼开始寻求更高风险的资产来承载新获收益时。最近，鲸鱼钱包已经开始净抛售比特币。
在本周期早期的GameFi热潮中，许多游戏项目频繁推出「空气项目」（vapourware），这些项目游戏品质差、FDV（完全稀释估值）过高、Token经济学毫无用处，还存在诸多其它问题。这种乱象导致了GameFi产业的信誉受损。
如今，那些花费数年时间认真构建、准备上线的优质项目，面临着巨大的挑战，需要克服这一负面刻板印象才能获得市场关注。尽管如此，GameFi产业确实存在一些拥有潜力的优秀项目，一旦出现一款大获成功的游戏，其带来的效应可能引发整个GameFi生态系的大规模投机热潮。
启动平台（Launchpad）已几乎消失，但幸存者可能迎来强势复苏。
风投基金（VCs）曾试图通过零售投资人榨取最大价值，导致这种模式被破坏：长期解锁期、高FDV、压榨性的中心化交易平台（CEX）上市策略和掠夺式造市商行为使启动平台陷入困境。
一种新的模式正在兴起，表现出显著优势：低FDV、高解锁比例、无CEX上市的项目远优于旧模式的VC项目。投资顶级启动平台将成为关键，因为这些机会将更加稀缺，进入门槛更高。
可以肯定的是，只需要几次50倍或100倍的项目上线，就会让零售投资人争相购买启动平台Token并抢占进入资格。
坦率地说，加密Token的主要功能就是投机。只有5%的Token真正具备实用性，代表着革命性技术和平台的部分所有权。其余的Token则是纯粹的投机游戏，最终会归零。但与此同时，选对了项目可以获得巨额报酬率。
2020年，加密市场的Token数量在市场高峰期约为10,000个。如今，每天都有同样数量的Token被创造出来。这些项目中绝大多数毫无价值，但却制造出一种「噪音」，掩盖了真正有价值和创新性的项目。毫无疑问，这些革命性项目确实存在，但普通投资人很难找到，特别是对加密产业了解仅限于表面的人来说。
这也解释了为什么许多新人更倾向于投资梗币（迷因币）。他们无需理解复杂技术，只需要看到一只戴帽子的可爱狗，这只狗的唯一「功能」就是毫无功能加上一种「中彩票」的刺激感，这已经足够吸引人了。
加密产业的网红（influencoor）已经退化到只剩下极少数能够提供价值和资讯。大多数人都转向了荒唐的标题党、无耻的推广、甚至赤裸裸的诈欺。
迷因币的兴起使这些网红在真实数据上的作用大幅下降，他们反而全力投入到无节操的推广和「拉高出货」中。务必仔细甄别有用资讯，不要盲目跟随这些「伪牧羊人」。
MicroStrategy（$MSTR）对其净资产价值（NAV）的溢价正疯狂成长，这反映了传统金融市场对比特币的强劲需求。然而，当周期接近尾声时，这种溢价很可能会逆转并转为折价。注意这一指标，它可能是周期反转的信号。尽管在牛市顶峰必然会有「超级周期」的呼声，随之而来的却必定是一次大规模的熊市下跌。
对于能够识别这些信号的人来说，这或许会成为一个做空市场的绝佳机会，但短期内不会出现。
市场上充斥着关于以太坊和山寨币「再无行情」的悲观声音。然而，这正是一个完美的反向指标。
尽管以太坊表现不佳，我仍坚定持有它的仓位，同时持有长期持有的山寨币仓位（一些表现优异，一些则较差）。每当大家专注于比特币的价格上涨并放弃山寨币和以太坊的仓位时，直到疯狂追涨比特币在本地顶部，才会真正迎来山寨币和以太坊的行情。
仅在IBIT上市首日，就有接近20亿美元名义选择权价值交易，大部分集中在看涨选择权（押注比特币价格上涨）。这些看涨选择权的卖方通常通过购买基础ETF进行对冲，从而推高价格。这一趋势可能会在未来几个月持续上演。
在过去的周期中，资本进入加密产业面临着种种阻碍，例如入金和出金困难、不确定的监管、未决的法律案件，以及交易平台和加密企业的过度谨慎。现在，这种情况发生了彻底转变。现货ETF的推出和监管清晰度不仅为进入加密产业的资本打开了闸门，也为想投资加密新创企业的资金提供了机会。
一切都已就位没有人能预见这么多利好因素会以如此完美的时机重合。这轮牛市拥有史上最爆炸性的潜力，包括山寨币和以太坊在内。耐心等待！
已实现的利好包括：
交易平台、钱包、DeFi协议以及传统金融的接入方式都得到了显著改进。使用者介面和使用者体验变得更加简单和易用，且在更加友善的监管环境下持续优化。这些改进大幅减少了阻力，并将吸引更多的零售资本进入，一旦牛市启动，资金流入的规模将不可估量。
这轮加密牛市的发展充满了难以预测的因素。然而，每个周期中都有一件事始终容易预测，那就是散户不可避免的情绪反应：最新的高估项目太棒了，买！老旧的被低估项目太无聊了，卖！山寨币凉了，买比特币！以太坊不行了，卖掉！
这种情绪化的反应总是堪比「克莱默效应」（Cramer-like），完美地成为反向指标。最终，95%的散户都会亏损。一定要成为那5%中的一员，逆向思维是关键。祝大家好运！
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