ETHD是MakerDAO推出的流动性质押产品,它是一个LST代币的合成资产,聚合了各种各样的LST质押凭证代币,旨在让参与质押的ETH代币都处于MakerDAO应用的控制之下。在这里,用户可将LST封装为ETHD,也可将ETHD兑换为LST。
根据文档资料,ETHD主要有两种参与方式,一是用户直接质押ETH获得带有质押收益的sETHD,二是用户将其质押凭证代币(LST)按1:1铸造或者封装成普通ETHD。
在这个机制下,用户一方面可将ETH直接在该平台上质押获得带有质押收益的sETHD,也可将LST铸造成ETHD,然后用sETHD、ETHD作为抵押品借出DAI,提升LST代币的资金利用率。比如Lido的stETH,RocketPool的rETH用户,可以将stETH、rETH封装为ETHD,用作抵押品借出DAI。
EtherDAI两种形式
MakerDAO将拥有对ETHD抵押品的后门访问权限,以及设置ETHD铸造和销毁权限的能力。
为了促使从ETHD金库中生成大量DAI,形成规模效应,推动用户使用ETHD金库。Spark协议可以通过调整将ETHD铸造DAI的稳定费来引导对ETHD的需求,比如可将ETHD铸造为DAI的稳定费短期内设置为0,激励用户使用ETHD金库来生成DAI。此外,为了提升ETHD资产的流动性,还可在Uniswap上创建ETHD/DAI资金池,通过流动性挖矿奖励政策提升其ETHD流动性及使用场景,吸引用户使用ETHD。
此外,由于SparkLend是基于AAVEV3开源代码构建,也引入了AaveV3的e-Mode模块,LST类资产可以以高达98%抵押率(LTV)借出ETH,比如质押wstETH可以借出最多98%的ETH,增大资金使用效率。
这意味着,每当MakerDAO以合成资产ETHD形式从质押的ETH中促使DAI生成时,或以ETHD形式将质押的ETH积累到其国库中时,MakerDAO都是在引导和促进其TVL的增长,从长远来看,ETHD与DAI一样重要。
上海升级后,必然会迎来ETH资产的大规模迁移,MakerDAO支持LST代币封装为ETHD,会防止TVL缩水。由于TVL代表协议内资金的锁仓价值,当协议内TVL上升时,随之而来的是流动性和可用性的增加,协议本身也可获得更多可观的收益。
另外,通过ETHD用户可以实现收益迭加,Spark协议也可吸引更多资金来锁仓,促使用户使用DAI。比如用户在Sparklend上质押ETHD借出DAI,并没有损失ETH2.0质押收益,还可以利用循环借贷,将借出的ETH、DAI再次质押或将其用于其它DeFi,实现收益迭加、提高资金利用率。
截至4月12日,MakerDAO推出的ETHD还未正式上线。
2.算法稳定币Frax推出frxETH,提高ETH质押收益
在LSD发力最早的要为算法稳定币Frax.Finance,2022年10月21日就推出了以太坊流动性质押产品frxETH,支持用户在其平台上锁仓ETH获得以太坊2.0(ETH2.0)区块网络质押收益和奖励。
目前,用户在Frax平台上,可以锁仓ETH为frxETH,这个过程不可逆,需要在DEX交易平台才能兑换为ETH,将frxETH再度质押成为sfrxETH才能获得质押收益。另外,用户也可用frxETH在Curve平台上为frxETH/ETH资金池提供流动性获利。
frxETH与Lido、RocketPool等质押平台,最大的不同在于sfrxETH的质押收益高于这些平台。
在以太坊2.0区块奖励是相对平等的情况下,Frax如何做到更高的收益?
Frax主要是通过影响Curve平台的资金池排放量来调节「frxETH/ETH」和「sfrxETH」两种收益率来平衡二者之间的收益平衡。前者是用户使用frxETH组成LP获得的交易手续费收益,后者是将frxETH再次质押,sfrxETH获得的ETH2.0质押收益。
如Frax可通过投票提升Curve平台上的frxETH/ETH资金池奖励,激励用户用frxETH来提供流动性,选择做LP的frxETH比例会增高,去质押的frxETH就会减少,sfrxETH质押收益率就会相应提高。
3.Yearn推出一篮子LSD资产「yETH」,提升收益率
2月22日,聚合收益平台Yearn官方宣布将推出覆盖一篮子LSD资产的yETH。根据介绍,yETH包含多种LST,为用户分散投资风险的同时提高投资收益。
根据社区用户推测,Yearn推出的yETH是基于流动性质押平台LSD的ETH质押凭证资产如Lido的stETH和Frax的frxETH等构建的。
用户可将LST如stETH、frxETH等质押凭证资产存放在yETH中,Yearn可利用算法策略将这些质押凭证资产收益最大化,还能够享有Yearn本身所持有的veCRV治理资源的倾斜。如在Curve平台上创建yETH/ETHLP资金池,由于Yearn持有的veCRV数量比较多,可以投票引导该LP池中的CRV排放收益最大会。
yETH产品推测图
另外,社区用户还解释到,Yearn的yETH和Frax的frxETH不存在直接竞争关系,因为yETH的底层支撑资产并非ETH而是stETH和frxETH等LSD质押资产,yETH是为stETH和frxETH持有者提供更高的收益。
需要注意的是,以上产品结构仅是社区推测,截至4月12日,Yearn宣布的yETH产品还未上线,也未透露太多信息。
二:Curve和Balancer着重于提升LST代币流动性
LST资产价格能不能锚定ETH,是衡量一个LST资产是否优质的重要指标,因为这不但能反映出市场信心,还反映了LSD资产本身的稳定性及受欢迎程度。
如Lido的stETH在去年Luna崩盘等行业性事件中就曾出现过价格脱锚的情况,当时有不少用户担心会不会出现连环清算等,不过后来也很快恢复了锚定。
当上海升级后,LST支持用户在链上直接提取ETH,LST价格波动将会得到很大改善,价格会更加稳定。
在上海升级之前,DEX是LST资产退出的必须通道,升级之后,由于以太坊链上每日提取的ETH数量有限制,DEX依旧是LST代币最重要的退出通道,因为在DEX上用LST兑换ETH及其它资产快速方便。另外,LST代币与ETH可近似看成稳定币交易对,LP做市风险低,收益可观。
目前,用户主要在Curve和Balancer平台进行LST资产的兑换。LST代币要想保持锚定ETH价格的稳定及更好的用户兑换体验,就需要在这些DEX平台上资金池有足够的流动性。
LSD项目往往通过DEX为其资金池提供更高的收益激励来吸引更多LP资金,提供更大的流动性,为用户提供更好的兑换体验以抢占更多的市场份额。因此,Curve、Balancer等DEX平台自然成为LSD项目争夺流动性的重要战场。而LSD代币增量会带动DEX的TVL,交易量,收入等增加。
1.Curve与ConvexLSD资产流动性争夺战第一大战场
在上海升级前,Curve平台已成为LST代币兑换退出的首选交易平台。另外,它还支持用户为LST/ETH资金池提供流动性赚取交易手续费分成。
上海升级后,尽管支持用户用LST直接提取质押的ETH,但由于每日提款数目有限,提取过程也较为复杂,Curve依旧会是LST资产重要的交易兑换平台。
而LST/ETH资金池的流动性深度决定了LST兑换ETH的价格是否有价差或滑点。之前多次出现的stETH对ETH价格的脱钩现象,就是因为stETH/ETH资金池的流动性深度不够导致的。
这也意味着项目方想要stETH与ETH的汇率价格保持稳定,其对应的LST/ETH资金池就需要有足够的深度。这时,LST发行方需要要采取一些激励措施来吸引用户为该资金池提供流动性,来支持其发行资产的交易兑换需求。在Curve平台上,项目方往往是通过持有的veCRV权重,以投票的方式来引导相应资金池的CRV排放量,使其资金池的收益率高于其它同类竞品资金池,这也就是所谓的LSD资产流动性争夺战(LSTWar)
Convex作为Curve的收益治理平台,控制着一半以上的Curve投票权(veCRV),可以有效决定CRV奖励分配,自然也成为流动性争夺的重要战场。
根据Curve.fi官网显示,4月12日,Curve平台上的stETH/ETH资金池日交易量6431万美元,TVL为16.7亿美元,已远远超越其主打的稳定币3Pool(USDC/DAI/USDT)资金池(TVL为4.9亿美元),ETH/frxETH资金池TVL约为1.4亿美元。如此庞大的TVL为stETH提供了足够深的流动性,保障了stETH的兑付能力,而无需担心stETH资产的价格脱锚。
其中,通过Convex平台锁仓的stETH/ETH占8.95亿美元,ETH/frxETH有1.36亿美元。
ETH/stETH已成为Curve平台上TVL最大的资金池
目前,在Curve平台上,主要是Frax的frxETH/ETH和Lido的stETH/ETH资金池在争夺流动性。
其中,Frax持有的Convex治理代币CVX占约20.5%,它通过用CVX投票来影响Curve上的资金池CRV奖励排放的权重,以调整其CurveLP资金池收益率,不但可以增加对应资金池的深度还可以调整资产的质押收益率。
根据Yearn推出的yETH产品来看,该项目也将卷入LST流动性战争中:通过在Curve平台上创建yETH/ETH资金池,然后利用其持有的veCRV投票来影响资金池的排放量。
据悉,Yearn持有的veCRV数量比Frax多两倍,由此来看,未来yETH/ETH的收益率也将高于frxETH。
2.Balancer与AuraFinance:LSD资产流动性争夺第二战场
根据Balancer官网数据显示,4月12日,该平台流动性排名前三的池子分别为wstETH/WETH(TVL为3.2亿美元)、BAL/WETH(TVL为2.5亿美元)、rETH/WETH(TVL为8017万美元);排名第一和第三的资金池均是LSD资产,wstETH是Lido,rETH是RocketPool。此外,该平台上还有Frax的sfrxETH、Coinbase的cbETH等LSD代币池。
由此来看,Balancer已经成为除Curve之外,LSD代币的另一个主要交易阵地。其中,在Balancer平台上RocketPool的rETH/WETH资金池是所有DEX中流动性最高的。
Balancer上资金池
另外,相较于Curve,Balancer在产品上有独创的Valut资金池机制,能够降低涉及多个资金池交易的GAS费,用户使用体验上更具有优势。
BalancerV2版本将交易逻辑(AMM)与资金池Valut分开,交易逻辑(AMM)单独存在另一个智能合约中;资金池Valut主要管理每个Balancer池子里的代币,计算交换、添加及退出的金额数目。
在这种模式下,交易逻辑AMM智能合约更像是一个插件,Balancer的架构变成了「资金池+可插拔的交易」这样的架构形式。这种架构下,AMM交易机制及逻辑可以任意定制,资金池只需按照交易AMM执行的最终结果执行,可节省用户代币交易中的多步骤GAS费。
BalancerV2架构
在以往的DEX平台上,资产兑换路径往往需要涉及在多个资金池中兑换交易,才能实现最终兑换结果,这个过程被称为多跳交易(multi-hoptrading),会消耗大量GAS费。
举个例子来说,在Uniswap上用BTC兑换stETH,首先,是在BTC/WETH资产池中,将BTC兑换为WETH,然后在WETH/wstETH资金池中,将WETH兑换为wstETH,才完成了最终兑换。在这个过程中往往需要支付大量GAS费。
BTC兑换stETH路径
然而,在BalancerV2中,平台上资金池中的所有代币都存在这个Vault合约中,可以直接执行将BTC兑换为stETH的交易,节省了在多个资产池跳转的逻辑GAS费,也被称为BatchSwap(批量交易)。
这也意味着,所有在Balancer资金池中存入的LSD资产也都可以无缝利用其Vault流动性中心进行交易,比如可将stETH直接兑换为BTC或者DAI、USDC等。而这在Curve平台上想要将stETH兑换为DAI,交易路径需要涉及三个资金池,需要先在stETH/ETH池中将stETH兑换为ETH,然后在ETH/BTC/USDT池中将ETH兑换为USDT,最后在3crv池中将USDT兑换为DAI。
2022年3月份,Balancer推出veToken模型veBAL,用户可通过4:1比例BAL/WETH(BPT)锁仓LP资产获取veBAL。
对于在Balancer建池的LSD项目而言,想要项目长期保持活力,就需要在资金池里保持足够的流动性,吸引流动性的最佳方式就是提升池子的BAL奖励分配权重,唯一的途径就是投票,要么对veBAL持有人贿选,要么自己购买BAL/WETH锁仓获得去投票。目前,LSD资产发行方通过控制veBAL投票来影响其资金池的BAL排放量,提高LP收益率。
例如RocketPool的rETH,在Balancer上对应的池子rETH/WETH,该池的BAL奖励分配权重越高,就会吸引越多的人在RocketPool质押ETH获得rETH,然后到Balancer提供流动性进行挖矿,使RocketPool在LSD赛道的市占率上升。同时,资金池的流动性越高,rETH的脱锚风险也就越小,交易体验越好。
AuraFinance是Balancer上的veBAL收益治理平台,由Sushiswap前CEO0xMaki建立。AuraFinance对于Balancer,类似Convex与Curve的关系,Aura的核心功能和Convex类似。据Dune数据显示,Aura持有的veBAL占比为26.2%,自然也成为流动性争夺的重要阵地。
Balancer的LST流动性战争优势在于其比Convex更高的贿赂资本效率,有数据显示,Aura的资本效率比Convex的资本效率高47%。
不过,根据Aura官网显示,rETH/WETH资金池TVL仅为745.6万美元,和Convex平台上相关LST代币池TVL还有很大的差距。
据悉,AuraFinance已与几乎所有主流LSD协议建立了合作关系,其中包括Lido、Rocketpool、Frax、Swell、Stakewise、Stader、Ankr和StaFi等。