牛市结束了吗?7个指标看本轮加密周期走到哪一步了

近期加密市场调整频繁，暴跌的币种不少，很多新入场的币友都亏不少，是不是牛市要结束了？怎么判断牛市啥时候结束？其实大家可以从7个指标看本轮加密周期走到哪一步了？下面一起看看吧！

要点：

• 从历史角度看，加密货币呈现出明显的四年周期，历经连续的价格涨跌阶段。灰度研究认为，投资者可监测多种基于区块链的指标及其他衡量标准，以追踪加密周期，为风险管理决策提供依据。
• 加密货币正发展为成熟资产类别：新的比特币和以太币现货ETP拓展了市场准入，即将上任的美国国会可能为行业带来更明晰的监管。鉴于上述因素，加密货币或许终将突破早期市场特征显著的四年周期循环。
• 尽管如此，灰度研究判定当前指标组合契合周期的中期阶段。只要基本面稳固，如应用普及与宏观市场大环境向好，牛市有望延续至2025年及往后。

与众多实物商品类似，比特币价格并非遵循严格随机漫步模式。实则，其价格存在统计动量迹象：涨了易续涨，跌了常连跌。从更长时间跨度审视，比特币此消彼长的周期围绕历史上升趋势线波动（图1）。

图1：比特币价格呈围绕上升趋势的周期性波动特征

过往各价格周期驱动因素各异，未来价格回报未必复制过往经验。伴随比特币成熟、被更多传统投资者接纳，以及四年减半事件的供应影响式微，其价格周期或重塑乃至消失。但研究过往周期可助投资者洞察比特币典型统计特性，为风险管理助力。

衡量动量

图2展示比特币在前几个周期上涨阶段的价格表现。价格以周期低点设为100作基准（标志周期升值阶段起始），追踪至峰值（标志升值阶段终结）。图3以表格形式呈现相同信息。

比特币早期周期短且涨势迅猛：首个周期不足一年，第二周期约两年。两者均从前期周期低点飙升超500倍。后两个周期各近三年。2015年1月至2017年12月周期，比特币增值超100倍；2018年12月至2021年11月周期，涨幅约20倍。

图2：本轮周期比特币走势和前两个市场周期轨迹很像

2021年11月登顶后，比特币价格于2022年11月跌至约1.6万美元周期低点，当前周期由此开启，已超两年。如图2所示，此轮价格上扬与前两轮比特币周期轨迹相近，前两轮均还需一年达到价格顶点。从幅度看，此轮周期约6倍涨幅，也很可观，但却远逊于过往四轮。总之，虽无法笃定未来价格走势贴合过往周期，但历史表明本轮牛市于时长与幅度皆有拓展空间。

图3：比特币价格历史的四个独特周期

检查关键指标

除剖析过往周期价格走势，投资者可用多种区块链指标度量比特币牛市进度。常见指标涵盖比特币买家成本的升值幅度、新资金流入规模、价格与比特币矿工收益的相对水平等。

其中备受青睐的指标是比特币市值（MV，以二级市场价格计每枚币）与实现价值（RV，以链上最近交易价格计每枚币）之比，即MVRV比率，可视为比特币市值超市场总成本的程度。过去四轮周期，该比率至少达到4（图4）。当前MVRV比率为2.6，预示此轮周期或有后续行情。不过，各周期该比率峰值渐低，价格登顶前未必触及4。图4：MVRV比率处于中间水平

其他链上指标考量新资金注入比特币生态程度，加密货币资深投资者常称其为HODLWaves。价格上涨或因新资本从长期持有者手中加价购币。指标众多，灰度研究倾向于选取过去一年链上转移币量与比特币总流通供应量之比（图5）。过往四轮周期，该指标至少达60%，意即升值阶段一年间至少60%流通供应易主。当前约为54%，暗示价格登顶前链上换手率我们或会看到进一步提升。

图5：过去一年比特币流通量活跃度不足60%

另有周期指标聚焦比特币矿工，即维护比特币网络的专业服务者。如常用的矿工市值（MC，矿工持币美元价值）与热力上限（TC，矿工通过区块奖励与交易费所得比特币累计价值）之比。原理是矿工资产达到特定阈值可能获利了结。历史数据显示，MCTC比率超10后，周期内价格往往见顶（图6）。当前约为6，表明处于周期中间阶段。但与MVRV比率类似，此指标各周期峰值下滑，价格或先于其达10而触顶。

图6：基于比特币矿工的指标亦低于过往阈值

链上指标众多，不同数据源或存差异。且这些工具仅粗判当前价格升值阶段与过往异同，无法确保指标与未来价格回报关系恒定。综合而言，比特币周期常见指标仍低于过往价格峰值水平，若基本面支撑稳固，当前牛市或延续。

除了比特币的其他加密货币

加密市场远超比特币范畴，行业其他领域信号也可指引市场周期态势。鉴于比特币与其他加密资产相对表现，未来一年此类指标尤为关键。近两轮市场周期，比特币主导地位（占加密市场总市值份额）于牛市两年左右登顶（图7）。近期其主导性回落，恰逢本轮市场周期两年节点。若此趋势延续，投资者应综合更多指标判断加密估值是否逼近周期高点。

图7：比特币主导地位于前两轮周期第三年开始下降

例如，投资者可监测资金费率，即永续期货合约多头持仓持有成本。投机交易者杠杆需求高时，资金费率攀升。故市场资金费率水平可衡量整体投机性多头程度。图8展示比特币外十大加密资产（最大山寨币）加权平均资金费率。当前费率显著为正，表明杠杆投资者多头需求旺盛，尽管上周市场暴跌时骤降。即便局部高点，也低于今年初及上轮峰值。由此观之，当前水平契合市场中度投机性多头，距市场周期顶点尚远。

图8：山寨币资金费率显示中度投机性多头

对比之下，山寨币永续期货未平仓合约量（OI）升至高位。12月9日周一大规模清算前，三大永续期货交易所山寨币OI近540亿美元（图9），凸显市场投机性多头持仓偏高。本周初大规模清算后，OI降约100亿美元但仍处高位。高投机性多头持仓契合市场周期后期特征，故需持续监测。

图9：近期清算前山寨币未平仓合约量处于高位

接着奏乐

自2009年比特币诞生，数字资产市场已大踏步发展，本轮加密牛市多方面异于往昔。关键在于，美国市场比特币和以太币现货ETP获批引入367亿美元净资金流入，推动其融入传统投资组合。并且，美国近期选举有望提升市场监管透明度，稳固数字资产于全球最大经济体地位，此变革意义深远，往昔加密资产类长期前景屡遭质疑。故而，比特币及其他加密资产估值未必重蹈早期四年周期覆辙。

与此同时，比特币等加密资产类同数字商品，价格或具动量特性。因此，分析链上指标与山寨币持仓数据，可为投资者风险管理决策添砖加瓦。

灰度研究判定当前指标组合契合加密市场周期中期：MVRV比率高于周期低点，距前期市场顶部尚远。只要基本面稳固，如应用普及与宏观环境向好，加密牛市没有理由不延续至2025年及之后。

总结加密市场见顶的10个指标

01、市场见顶的十大信号

1）加密货币在电视上大量推广

电视节目、财经新闻和网站突然对加密货币产生了浓厚的兴趣，关于加密货币价格的报道会迅速增多，铺天盖地。然而，除了投机炒作之外，真正的应用却很少，或许只有少数项目在追求实际的应用场景和目标。

当主流媒体的报道密集时，这就是一个危险信号。通常，这意味着市场已经过热，可能很快就会崩盘，尤其是在这些报道吸引了大量新投资者入场之后。没有多少金融知识的娱乐节目也会开始讨论加密货币，因为它成了热门话题，能吸引观众的眼球。

加密货币的泡沫再次成为主流后，最多只能持续两三个月。我们在2013年、2017年和2021年都见过同样的情况。2024年底到2025年初也不例外。我们还没有进入狂热阶段，所以在看到媒体关注度明显增加之前，还不用太担心。

2）名人和网红集体站台加密货币

名人和社交媒体网红的代言在财务上往往是反向指标，尤其是那些不靠谱的金融背书。

我在2021年初发表了一篇关于这一主题的研究文章，分析了2017年的事件（虽然之后几年还有更多类似情况发生）：

名人和网红对加密货币价格的影响几乎一样，他们的推广效果也差不多。除了推特（X）、TikTok和Instagram，你还会看到顶级Twitch主播在推广一些不靠谱的加密货币和平台。这些宣传活动通常发生在市场见顶时，而且大多数顶级主播推广时甚至不会透露自己拿了多少报酬，反而装出一副对加密货币非常感兴趣的样子。

无论是名人、网红还是主播，他们突然开始大范围推广加密货币的共同点就是，他们对加密货币的真正用途一无所知。

3）诈骗增加

按照以往经验，当市场接近顶峰时，诈骗行为会变得泛滥。

诈骗犯会加倍努力，各种诈骗手段将层出不穷，比如伪造的交易所网站、大规模的钓鱼攻击，以及那些卷款跑路的虚假项目或庞氏骗局。

数十亿美元的加密货币将被套现成法定货币，这将导致市场中大量资金流出，对市场流动性造成冲击。

过去常见的是购买比特币，但现在已经不再如此，原因有很多，我们在这里不展开讨论。

关键点在于，这个图表会滞后几周。它并不能反映当前对加密货币的兴趣，而是大约滞后一周。

下面是图表及其解读方式：

当我们看到像2021年那样的抛物线式上涨趋势时，对于已经投资的人来说，这是一个好消息，但对于新手来说，却意味着高风险。这就是市场的本质，你需要决定自己要站在哪一边。

现在，这个图表显示的是早期投资者开始获利，而新入场的投资者则面临较大的财务风险。

在狂热阶段，是时候考虑卖出，而不是做出不明智的投资决策。

在这种情绪高涨时，你必须迅速而果断地行动。

卖出策略可以有所不同，但提醒一下，通常来说，完全退出投资并不是最理想的选择。

5）散户恐慌情绪

大规模的散户恐慌（FOMO）是市场见顶的可靠指标。害怕错过是一种常见的心理，容易导致不明智的投资决策。

虽然FOMO是可以做空的，但要小心，因为市场可能会在一段时间内保持非理性。

6）价格飙升至不现实的水平（等待抛物线走势）

你们都知道，应该避免在这种情况下买入：

不过，在市场顶峰时，交易量总会达到高峰。

这个时候，大多数潜在投资者（通常是散户投资者的目标群体）都会进场买入。

与此同时，早早买入的聪明资金会迅速但默默地退出市场，因为他们控制的新闻和出版物仍会看起来很积极。

7）加密货币成为社会地位象征

拥有加密货币变成了一种社会地位的象征。

你会看到有人在社交媒体上穿着印有加密货币标志的帽子、衣服和配饰。当加密货币开始被视为时尚时，往往意味着市场更多是受社会情绪驱动，而非基本面，这通常预示着市场即将见顶。

当加密货币突然成为社会地位的象征时，做好准备抛售吧。

在市场活动增加的时期，主要CEX/DEX常常因为大量用户同时访问而出现故障。

这种活动激增通常发生在市场见顶前后，当每个人都在抢着买或卖的时候。

虽然这个指标表明市场可能已经过热，但仅凭这一点无法确定熊市的开始，还需要结合其他指标来综合判断。

9）周期位置

减半事件是市场周期的定时器，而牛市不可能那么快结束。减半的积极影响通常需要12到18个月才能显现。

价格可能瞬间大幅上涨，抛物线走势可能会在2024年剩余的四个月内随时开始。

不过，在此期间，价格也可能随时暴跌，但这些暴跌通常会很快恢复，这表明抛物线走势几乎是必然的。

到目前为止，每次牛市都有这样的时刻，让投资者在早期就感到恐慌。交易所通过市场波动赚取了数十亿美元，因此闪崩是不可避免的。

现在还没有熊市，2024年几乎不可能出现，尽管市场周期接近极限时每个周期的盈利能力较低。最有可能的是，2025年第一季度这些指标会开始发出警报。

10）你的理发师买了加密货币

我对任何职业都没有意见，理发师也是一个重要的职业，但如果你忽视了其他所有的指标，没看出你正处于泡沫中，那么你的理发师或许将是你最后也是唯一需要的指标。

所以，当价格持续上涨很长时间时，记得经常去看理发师，比如每月一次。不过，必须是你的理发师主动提起这个话题，否则这个指标的效果就不一定了。

02、结论

这是我在2021年做出的另一个预测：

市场见顶后，比特币将会大幅下跌，随后进入一个两年的熊市。

目前的抛物线趋势似乎已经结束，如果继续上涨，下次很可能会见顶，但我不认为会再出现。

我认为市场已经见顶，可能要等到2024年才会重新触及高点。

Pantera（2022年3月3日）

仅仅查看单一指标是不足以让你产生不安的。通常，我们需要多个指标的组合来引发警报。不过，第10个指标本身就有可能成为一个重要的警示信号。

值得注意的是，目前这些指标中没有一个表明市场已经处于顶峰。虽然很可能存在泡沫，但在破裂之前还有很多上涨空间。目前没有任何指标显示红灯，我们现在的指标是0/10，因此牛市在这里结束、抛物线走势未出现的可能性几乎为零。

一旦你看到大多数或所有指标出现，可能已经为时已晚，因此要小心你跟随的加密货币影响者。

不过现在还不需要过于担心，但要确保研究实际的指标，这些指标将帮助你做出合理的投资决策。

目前我们看到所有的下跌都在被填补，兴趣在缓慢上升，没有指标指示明确需要卖出的信号。然而，过于自信可能是我忽视的第十一种指标。所以，尽管我们可能会观察到各种分析和信号，但情况随时可能发生变化，我们能做的只是有效地管理风险。