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编者按：
在Lighter即将迎来TGE之际，市场对其估值的分歧并非源于情绪，而是源于对其产品定位与增长路径的不同理解。它究竟只是又一家永续合约交易所，还是一套有机会承载更大分发与资产形态的交易基础设施？答案，决定了估值天花板。
本文试图跳出「简单对标」的懒惰框架，回到更可验证的事实本身：真实的TVL与成交量规模、已跑通的收入能力、RWA赛道上的先发优势，以及一条指向2026年的产品扩张路线图。在此基础上，作者给出一个不依赖情绪的估值区间划分，用「区带」而非「目标价」来应对不确定性。
以下为原文：
随着Lighter的TGE临近，市场对于它「到底值多少钱」出现了明显分歧。
一方面，有人将其简单归类为「又一个永续合约交易所」，认为它在竞争中很难战胜Hyperliquid；但另一方面，也已经出现了一些真实的市场信号，显示它的体量与潜在影响力，可能远不只是一次普通的PerpDEX上线。
TL;DR：当前市场对Lighter的定价，仍然主要集中在低个位数十亿美元FDV区间；但如果基本面持续兑现、关键催化因素陆续落地，其合理的重新定价区间，可能更接近60亿–125亿美元，甚至更高。
披露说明：我是Lighter的早期用户（644.3积分），大概率会获得空投。本文仅代表个人研究与观点，不构成任何投资建议。
我的Lighter积分
在我看来，当前的情况大致如下：从Polymarket上的交易来看，市场隐含给出的Lighter估值大约在20亿–30亿美元之间（至少就目前正在交易的价格信号而言）。
场外（OTC）市场中，Lighter的积分成交价大约在90美元左右；若按约1170万积分计算，对应的空投价值约为10.5亿美元。
如果这部分空投约占总代币供应量的25%，则向上反推，Lighter的完全稀释估值（FDV）大约在42亿美元左右。
Lighter此前完成6800万美元融资，对应估值约15亿美元，由FoundersFund与Ribbit领投（据Fortune报道）。
FoundersFund在早期押注品类级公司方面有着长期而突出的记录，曾投资过Facebook、SpaceX、Palantir、Stripe、Airbnb等标志性企业。
另外，$LIT在盘前市场的定价大致对应约35亿美元的FDV，这一价格可视为一个实时的市场参考信号（尽管仍处于早期阶段，且并不完全精确）。
所以，我对它的判断框架其实很简单：15亿美元可以视为估值下限（偏熊区间，由VC融资轮定价锚定）。30亿–42亿美元属于熊市到基准区间（预测市场、盘前价格、以及积分反推估值大致集中在这里）。
真正的核心问题在于：基于基本面与催化因素，Lighter是否配得上重估至60亿–125亿美元甚至更高的区间。
这篇分析的目的，正是尝试把这些问题顺着逻辑讲清楚：Lighter到底是什么产品、数据层面释放了什么信号、哪些估值框架是合理的，以及哪些催化剂可能推动它进一步向上重估。
我目前找到的最清晰的心智模型是：
Hyperliquid正在构建的是一个Web3原生的流动性层，其主要变现方式来自零售交易手续费（并叠加生态层面的网络效应）。
Lighter则是在构建一套去中心化交易基础设施，长期目标是接入金融科技公司、券商以及专业做市商，同时在零售端将执行成本压到极低（部分现货市场甚至做到0%手续费）。
从这个角度看，两者解决的问题、服务的客户群体以及长期商业路径，本质上并不相同。
LightervsHyperliquid的商业模式来源：@eugene_bulltime
这种区分之所以重要，是因为它直接决定了估值上限到底在哪里。
如果Lighter只是「又一家永续合约交易所」，那它被按同类PerpDEX定价，逻辑上并不意外；但如果它本质上是一套可以被大型分发渠道（券商/金融科技公司）接入的交易基础设施，那么它所面对的估值天花板，就完全是另一套游戏规则。
先看目前最核心的一组指标：
TVL：14.4亿美元
LLPTVL：6.98亿美元（Lighter的流动性池，用于交易执行与系统稳定性）
未平仓合约（OpenInterest）：17亿美元
交易量（Volume）：24小时：54.1亿美元/7天：444亿美元/30天：2483亿美元
收入（Revenue）：近30天：约1380万美元/近1年：约1.679亿美元
这些数字所传达出的「质感」本身就很重要：这已经是真实规模了。月度2480亿美元的成交量，绝不是一个「玩票型」的交易所。
未平仓合约（OI）规模可观，但并未高到那种「一次极端清算就可能引发系统性混乱」的程度。
TVL足够高，使得Lighter可以合理地将自己定位为一个能承载大额交易、且具备稳定性的交易场所而可靠性正是机构最看重的核心要素之一。
风险理性校验：OI/TVL（未平仓合约/总锁仓量）
衡量杠杆水平与流动性匹配度的一个快速方法，是计算OI/TVL（未平仓合约除以TVL）。基于当前快照数据：
Lighter：1.71B/1.44B≈1.18
Hyperliquid：7.29B/4.01B≈1.82
Aster：2.48B/1.29B≈1.92
直观来看，Lighter的OI/TVL明显更低，意味着在相对可控的杠杆水平下，拥有更充足的流动性缓冲。这种结构并不追求极限效率，而是更偏向稳健执行与系统韧性这与其「基础设施型交易系统」的定位是相互一致的。
结论要点：Lighter已经具备相当规模的未平仓合约，但相较于其流动性水平，整体并未被过度拉伸；与最接近的头部同类产品相比，其风险结构更为克制、稳健。
Lighter近期上线了现货交易，这一点的重要性，可能被市场明显低估了。
永续合约确实可以制造巨额成交量，但真正能沉淀「粘性资金」的，往往是现货市场尤其当交易平台在执行效率和成本上具备明显优势时。同时，现货交易也显著拓宽了潜在用户群体：对新用户而言，现货是更低门槛的起点；对做市商而言，现货提供了在平台上长期持有和调配库存的更多理由。
目前，ETH是唯一已上线的现货资产。这并不是限制，而是一个起点。真正值得关注的信号在于：现货交易的「轨道」已经打通，而产品本身已具备随着更多资产上线而顺畅扩展的结构基础。
Lighter现货代币价值图（WETH）（来源：DeFiLlama）
即便目前只有ETH上线，DeFiLlama的数据显示，Lighter现货侧已经沉淀了约3233万美元的WETH价值（快照时间：2025/12/18）。这仍然处在早期阶段，但信号是正确的：资金已经开始在现货侧「停泊」。
如果Lighter按公开暗示的路径，逐步引入数十种（甚至最终上百种）现货资产，那么现货将成为TVL增长的实质性驱动因素，而不只是一个「锦上添花」的功能模块。
更重要的是，ETH现货0%手续费本身就是一个强力楔子。只要执行质量保持稳定（点差收敛、成交可靠），就会自然吸引活跃交易者与机构将高频策略、以及现货–永续的基差交易路由到Lighter。结果非常直接：更多交易→更多库存→更深流动性，并形成自我强化的正反馈。
结论很清晰：现货上线是一个重要里程碑。ETH只是第一步，真正的上行空间，来自现货资产目录扩展之后，平台逐步成为链上「交易+持有」的默认场所。
判断Lighter并非「又一个PerpDEX」的最清晰信号之一，来自RWA（真实世界资产）。
RWA（代币化股票、外汇、商品、指数等）本质上是加密交易与传统市场之间的桥梁。如果到2026年，代币化资产持续向链上迁移，那么率先赢下RWA的交易平台，获得的不只是更多成交量，而是一条多数PerpDEX并未准备好的全新增长曲线。
关键不在叙事，而在计分板。而从数据上看，Lighter已经走在前面。
Lighter已经在链上RWA永续合约的未平仓合约（OI）与成交量两项指标上同时领先。这一组合非常关键：
OI反映的是交易者长期持有的敞口规模；
成交量反映的是日常使用强度与活跃度。
当一个交易场所在两项指标上同时领先，通常意味着交易者并非「试水」，而是已经将其作为该产品线的主要阵地在使用。
这也是为什么，RWA更像是Lighter的结构性机会：它不是追逐热点，而是在一个即将放大的市场里，提前卡位。
RWA未平仓合约（OpenInterest）：Lighter领跑该赛道（来源：PerpetualPulse.xyz）
在当前快照中，RWA永续合约的未平仓规模大致为：
Lighter：约2.73亿美元
Hyperliquid：约2.49亿美元
这一差距之所以重要，在于RWA仍处于早期阶段。在早期市场中，流动性往往呈现高度集中的特征：
当某一交易场所率先聚集起规模化流动性时，点差会收敛、成交质量会改善，而更好的执行体验又会反过来吸引更多资金与交易量，形成自我强化的正反馈。
从这个角度看，Lighter在RWAOI上的领先，并不只是一次静态排名，而更像是潜在复利效应的起点。
RWA成交量：Lighter在活跃度上同样领先（来源：PerpetualPulse.xyz）
从成交量看，这一趋势更加清晰：
Lighter：约4.84亿美元
Hyperliquid：约3.27亿美元
这正是早期产品–市场匹配（PMF）的典型形态：一个新类别开始成形，而某一交易场所率先吸走不成比例的交易活跃度。当使用频率与执行体验在同一平台持续累积，领先优势往往会被进一步放大。
值得拉远视角看的是：代币化RWA并非小众赛道。在公链上，它已经是一个数十亿美元规模的市场，而且增长曲线仍然向上。这意味着，率先建立流动性、执行质量与用户习惯的平台，不只是赢下当下的交易量，更是在提前锁定一个仍在扩张中的长期增长通道。
「GlobalMarketOverview」仪表盘（来源：rwa.xyz）
代币化RWA在公链上的规模已达到约189亿美元以上，且仍处于早期阶段。
这点之所以重要，是因为RWA是少数几个不需要在加密圈内「争夺注意力」的叙事：它可以向外扩展，把真实世界资产与真实世界的交易行为带入链上，直接做增量，而非内卷。
RWA永续合约已经验证了真实需求；但更大的解锁点在于下一步：RWA现货。
永续合约擅长投机；
现货则是扩大用户基础的关键。
如果Lighter能成为最早一批在链上提供可信的RWA现货交易（代币化股票/外汇/商品），并同时做到强执行质量与机构级可靠性，那就不只是新增一个功能，而是实质性扩展了可服务市场（TAM）。
这也与Robinhood对齐叙事直接相关：一旦代币化股票成为真正的产品分发渠道，「后台交易所/基础设施层」的价值会显著放大因为在交易领域，分发能力才是最难构建的护城河。
从产品路线图看，Lighter正清晰地指向2026年：更深度的RWA扩展，以及支撑其规模化所需的配套能力（移动端、组合保证金、预测市场等）。
这不是一次性叙事，而是一条持续放大的产品曲线。
Chainlink×Lighter首尔线下活动「2026–Expansion」路线图幻灯片
如果RWA是2026年最重要的主题之一，那么在早期就切入、且已经在OI与成交量上取得领先，本身就是一个极强的起手式。
结论很明确：RWA并不是Lighter的「支线任务」。相反，它更像是2026–2027年实现超额增长的最清晰路径因为这条路径将Lighter从纯加密原生的永续合约市场，扩展到更广阔的代币化金融产品世界。
Robinhood是目前桌面上最干净、也最具想象力的分发楔子：约2600万有资金的账户、约3330亿美元的资产管理规模（AUM）
已成熟的模式：将订单流路由给大型做市商（典型的Citadel式流量结构）
一旦Robinhood成为代币化资产的真实分发渠道，那么提供执行与结算轨道的后台交易基础设施将变得极其有价值因为在交易领域，分发能力始终是最难构建的护城河。
如果Lighter能成为代币化资产/永续合约/类结算流量的后台轨道之一（哪怕只是部分参与），其影响并不是「多了一些加密用户」，而是：通过一个熟悉的前端UI，将全新的流动性引入链上市场。
这对估值的意义在于，它正面攻击了多数PerpDEX面临的最大天花板：Web3原生流动性很大，但相较于传统金融的分发能力，仍然是有上限的。
而市场往往不会等到一切尘埃落定。哪怕这种叙事只是「有一定概率走向主流」，也足以触发重新定价因为加密市场定价的是概率，而不是确定性本身。
Lighter的「TradFi&Fintech」基础设施定位（来源：X@Eugene_Bulltime）
我更倾向于用锚点+现实校验来做估值。
15亿美元FDV：下限/熊市锚点（来自6800万美元融资轮的VC定价）。跌破这一水平，意味着该轮融资从一开始就处于浮亏状态。
约42亿美元FDV：市场隐含锚点（OTC积分定价+社区约25%配额的反推）。
若按~5×TVL给Lighter定价：1.44BTVL×5≈72亿美元FDV
这并非拍脑袋，而是与同类平台的聚集区间一致：
Hyperliquid：~5.8×FDV/TVL
Aster：~4.2×FDV/TVL
因此，只要TVL能维持，且Lighter持续证明其在成交量与OI上的头部地位，70–80亿美元FDV是一个合理的「公允价值」区间。
收入不是加密里唯一的估值方式（叙事同样重要），但它是最硬的现实锚之一，能检验「使用是否真的变成了现金流」。
年化收入（1y）估算：
Hyperliquid：~9亿美元
Aster：~5.13亿美元
Lighter：~1.679亿美元
dYdX：~1090万美元
两个结论可以同时成立：收入差距是真实存在的。Lighter当前收入低于Hyperliquid与Aster，这是市场今天给它折价的合理理由。若有人将Lighter直接按「下一个Hyperliquid」定价，收入是最直接的反驳点。
作为未发币、产品尚未完全展开的平台，这个收入依然很扎实。年化~1.68亿美元并不「常见」。它不自动证明更高FDV立刻合理，但清楚地说明：Lighter不是靠氛围在跑，而是在经营一门真实、有变现能力的生意。
熊/基准（15–75亿美元FDV）：只要TVL站稳、并持续在成交量/OI上证明头部地位，即便存在收入差距，这一区间也站得住。
牛市（75–125亿美元+FDV）：需要催化剂成为共识，具体包括：（a）更快的收入增长；（b）更高且可持续的活跃度；或（c）市场愿意提前定价的主流分发叙事。
一句话总结：收入是「证明题」。它对短期倍数构成压力，但同时也是Lighter已经具备真实牵引力的强信号；上行空间取决于产品面扩张后，收入增速是否显著抬升。
熊市情景：15–42亿美元FDV假设：市场疲弱+TGE抛压+叙事缺位。价格围绕VC下限或略高于积分隐含值。
基准情景：42–75亿美元FDV假设：定价回归基本面。TVL维持在10亿美元以上，成交量/OI保持头部，按可比倍数定价。
牛市情景：75–125亿美元+FDV假设：催化剂形成共识，包括：
RWA动能持续+明确的RWA现货路径；和/或
Robinhood式分发叙事被广泛接受（即便尚未完全确认）。
综合产品节奏与叙事路径，2026更像是Lighter放大曲线的关键一年：
RWA深化、现货扩展、移动端与组合保证金等配套完善这些并非孤立功能，而是指向更大分发与更高变现效率的同一方向。
Lighter2026扩张路线图（首尔线下活动幻灯片）
Lighter在2025年已经展现出不俗的牵引力，但真正改变估值天花板的，是接下来要发生的事。
在Chainlink×Lighter首尔Meetup上，一张标注为「2026–Expansion」的路线图流出，包含了：
ZKEVM、RWAPerps、RWASpot、PortfolioMargin（组合保证金）、MobileApp（移动端）、PredictionMarkets（预测市场）、S3/Tokenomics以及更多
即便将其视为「在官方确认前的非正式信息」，当你把它与Lighter当下已验证的能力连接起来稳定执行、快速交付、以及在RWA上的明确动能这条方向线是高度自洽的。
1）扩大产品面（TVL与成交量的更多增长路径）
单靠永续合约就能把一个DEX做大；但加入现货，尤其是通向RWA现货的路径，会显著拓宽漏斗。现货更「粘」、更利于TVL沉淀，也会吸引一类不以50×杠杆为核心的用户。
2）提升资本效率（组合保证金是关键）
组合保证金听起来不性感，但机构与专业交易者真正关心。它让资金在不同仓位间协同工作、减少割裂，从而在不等比例增加新存款的情况下提升活跃度。
3）升级分发（移动端）
多数零售交易发生在手机上。若Lighter想成为Binance、Robinhood这类「点一下就能交易」体验的可行替代，原生移动端不是加分项，而是直接的增长杠杆。
4）加码最强叙事（RWA）
RWA不只是新市场，更是走向非加密原生需求的最清晰桥梁。路线图里明确写下RWAPerps+RWASpot，等于在表态：这是核心战略，而非边角功能。
5）增加可选性（预测市场+「更多」）
预测市场已在加密中反复验证需求。若将其并入更大的交易栈，可形成高参与度的新产品线，提升留存并把用户留在同一生态内。
市场环境：当前加密总市值约2.96万亿美元，明显低于2025年10月的4.27万亿美元ATH。若宏观持续走弱，所有资产都会承压。
TGE后行为：短期卖压几乎确定；关键观察点在于初始波动后TVL/成交量是否企稳。
竞争真实存在：Hyperliquid的产品力很强，其他平台也会快速复制功能。
叙事vs确认：Robinhood/RWA现货这类叙事若时间线拉长，可能出现过热回撤。
偷懒的估值方式是：「它是个PerpDEX→对标Hyperliquid→打个折→完事。」更好的方式是承认这些差异：
规模已经是真实的（TVL、成交量、收入）。
RWA看起来是结构性楔子，而非支线任务。
产品方向指向更广阔的市场（Perps→Spot→Margin→新垂直）。
一旦金融科技/券商分发哪怕部分落地，天花板就不再是「另一个加密交易所」。
因此，我的框架是：15亿美元是底部，~42亿美元是由积分定价反推的最干净市场锚点；只要TVL站稳、催化持续兑现，公允价值的讨论应从~70亿美元以上开始。
HowI』mthinkingaboutthezones（非投资建议，仅为个人计划）
$LIT估值情景分析
为了让自己保持纪律性，我把这些FDV区间当作「区带（zones）」，而不是精确的目标价。
熊市区间（15亿–42亿美元FDV）
如果TGE后价格在这个区间内震荡，我会把它视为「机会区间」。
在这里持有空投，我的心理压力最小；而对真正认同这套逻辑的人来说，这也是风险回报比最干净的区域因为TVL、成交量以及RWA的牵引力已经是可见、可验证的事实。
基准区间（42亿–75亿美元FDV）
如果Lighter能稳住TVL，并持续以头部规模运行，我会把这个区间视为公允价值。
若价格运行到这里，我个人会考虑部分止盈（「先把成本拿回来」），但仍然保持敞口。原因很简单：2026年路线图正是那种可以逐步抬高估值天花板的配置包括RWA、现货扩展、组合保证金、移动端等。
牛市区间（75亿–125亿美元+FDV）
这是一个「催化剂已经成为共识」的区间。
如果Lighter交易到这里，往往意味着RWA动能已不可忽视，和/或分发叙事（金融科技/券商对齐）开始被市场认真对待。在这种情况下，我会更积极地在上涨中去风险，因为这正是加密市场容易过冲、也容易快速反转的位置。
一句话总结：我并不是想抓顶。我只想要一套能让我穿越波动、在不后悔的情况下止盈、同时在Lighter成功执行到2026年时仍能保持敞口的计划。
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